板块调整后,白酒保持景气领先

一、市场回顾:本周食品饮料板块下跌0.83%
本周食品饮料板块下跌0.83%,同期沪深300上涨0.22%,板块跑输大盘1.05个百分点,位列所有板块第7位。

二、本周行业观点

2017年上半年“提价子板块”表现优秀,食品饮料整体营收增速排名中游:2017年上半年食品饮料板块收入增速在A股各行业中排名偏后,利润增速处在中游水平,但Q2环比Q1略有加速。分子行业来看,Q2“提价子板块”白酒和调味品最为优秀,营收分别同比增长20.07%、15.31%,白酒板块受益于行业复苏表现亮眼,调味品板块提价后动销情况良好,预计可保持全年较快增长。Q2食品综合类营收同比增长36.06%,主因是上海梅林和好想你新增并表子公司。乳制品二季度随需求继续向好,收入增速有所加快。Q2板块利润端情况与收入较为一致。

    二、本周行业观点 1、 本周行业数据:
白酒:截至11月17日,京东飞天茅台价格环比持平,为1299元;普五价格环比持平,为969元。草根调研反馈,茅台多地实际批价到达在1500元左右。乳制品:截至11月08日,主产区生鲜乳平均价格为3.50元/公斤,环比上涨0.29%;11
月17 日,恒天然拍卖价格指数为33.54 欧元/100千克,环比下跌1.58
%。肉制品:截至11月10日,生猪价格为13.90元/公斤,环比下降0.71%。11月17日猪粮比为7.84。
2、白酒板块:市场热度高,茅台表现抢眼。近期茅台价格持续回升,一批价约1500元以上,市场关注度高。我们对茅台短中长期的逻辑有以下几点:1)17年三季度茅台放量超预期,四季度投放量有限,叠加春节因素,预计批价将持续上行。2)考虑到公司6年未提高出厂价,18年投放量2.8万吨,同比增长4%,涨价预期发酵。3)2020年公司预计基酒产能达到5.6万吨,对应2025年投放量可达到4.4万吨左右,长期放量有空间。4)本轮白酒复苏主要为民间消费升级,发生黑天鹅事件概率较低。兼具确定性与弹性,茅台估值应享有一定溢价。高端白酒价格天花板打开下,我们坚定看好次高端龙头公司,名酒未来2-3年将具备良好的投资机会。
3、乳制品:行业复苏明显,竞争格局改善,费用率下降有空间。未来奶粉注册制将逐步落地,具有品牌力和渠道力的龙头公司优势明显。调味品:产品提价周期+渠道库存优化,收入端增长逐渐显现。调味品下游餐饮行业维持高景气度,拥有较强定价权,未来将进入利润释放阶段。大众品景气回暖,三四线城市需求旺盛,优质龙头公司的估值中枢将持续提升。

    1、 本周行业数据:

   
白酒淡季不淡,二季度增长普遍提速,茅台最确定,次高端最抢眼:二季度白酒板块收入、净利润增速分别为26.04%、31.55%,环比提升5.51、9.25pct,盈利能力进一步提升,淡季表现仍然优秀,下半年继续可期待。高端白酒增长普遍提速,高端酒作为行业景气的风向标,继续验证行业景气。受益于商务活跃和居民消费升级,高端白酒批价整体上行,茅台批价上涨过快引起各方关注,公司当前正在通过“预期引导+短期放量”坚定控价,利好公司3季度业绩判断,不影响公司中长期稀缺本质。茅台供需偏紧的情况在2020年之前预计不能有效反转,对行业仍贡献积极。次高端白酒上半年表现抢眼,山西汾酒上半年营收和利润增速超预期,下半年仍不放松增长,公司天时地利人和俱齐,潜力巨大。水井坊首次消除Q2淡季洼地,中报营收大幅超预期,未来继续看好区域扩张和产品结构升级;沱牌舍得二季度销售提速,次高端产品保持快速增长,同时低档酒调整逐渐到位,后续整体收入增长可提速;我们预判水井坊和沱牌是2018年春节旺季增速最块的两个品牌。地产酒古井、口子窖、洋河等Q2营收和盈利情况同样良好,上市公司作为白酒行业优势群体集体验证行业结构性景气。

   
3、投资建议:继续推荐一线白酒和食品龙头公司,精选次高端优质品种。贵州茅台、五粮液、水井坊、洋河股份、今世缘、伊利股份、海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、安琪酵母

   
白酒:茅台、五粮液电商价格环比持平。根据电商监测数据,截至12月1日,京东飞天茅台价格环比持平,为1299元;普五价格环比持平,为969元。茅台多地实际批价到达在1500元左右;普五批价800元左右;国窖1573批价740以上顺价。乳制品:截至11月22日,主产区生鲜乳平均价格为3.50元/公斤,环比持平;恒天然拍卖价格指数环比下跌1.58%。肉制品:截至11月20日,生猪价格为14元/公斤,环比下降0.71%。11月24日猪粮比为7.85。

   
乳业需求回暖,继续看好调味品下半年表现。1)乳制品:下游需求迎回暖,龙头表现优于行业整体。Q2以来行业需求端继续复苏,液奶上半年零售额增速达7.3%,单二季度增速在双位数以上,环比改善明显;二季度毛利率同比基本持平,买赠力度减弱及产品结构升级对冲成本上涨压力;销售费用率延续同比下降趋势,期待需求回暖背景下竞争格局进一步改善。2)调味品:酱醋板块保持快速增长,继续看好下半年表现。上半年酱油板块增速快,餐饮景气带动明显,品牌企业提价效果好,3季度继续保持快速增长可期。

    2、 板块调整后,估值再显吸引力:

   
板块超额收益突出,白酒板块继续领跑,乳制品龙头戴维斯双击效应突出:年初至今,食品饮料板块上涨23.50%,大幅跑赢大盘,在申万子行业中位居第四。